2013年一季度华东医药股份有限公司（华东医药，000963）实现营业收入、净利润39.8亿元、1.6亿元，分别同比增长13.3%、31.4%，实现EPS为0.37元，业绩超出我们与市场的预期。

2012年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.3%、11.1%、2.7%、0.8%，同比分别上升1%、0.6%、-0.3%、-0.1%，销售净利率为4%，比去年同期提升0.6%。毛利率提升的原因是工业占比增加。由于利率下行，且除下沙项目外公司无大规模投资，预计今年财务费用平稳。

去年一季度工业、商业基数均较高，我们预计：1.今年一季度工业收入25%，百令2012年销售约8亿元，今年预计增速35%。阿卡波糖2012年销售收入5.1亿元，今年在新进国家基药拉动下仍将增长30%以上，泮托拉唑去年销售收入超3.6亿元，预计今年增速将达30%，免疫抑制剂线去年销售增速14%，今年预计在内科推广顺利推进的背景下有望维持15%增速。2.今年一季度母公司商业收入14%，增速同比放缓的原因是去年一季度惠仁医药并表带来的高基数，以及杭州地区医保报销及其审核影响，宁波公司一季度收入有所下滑，但利润同比增长，预计二季度商业增速有望加快。

公司抗痛风药非布司他原料药、乙肝用药阿德福韦酯片剂已经获批，肿瘤药地西他滨、来曲唑、阿那曲唑、伊立替康、伊马替尼均已申报生产，超级抗生素首仿药达托霉素正在等待现场检查，预计今年有望获批。

以2012年为基数、2013-2015年为目标的新三年规划、四年联动为公司发展指明了方向，预计今年财务费用稳定，我们预计2013-2015年EPS分别为1.41元、1.81元、2.31元，合理价值56.4元，维持“买入”评级。