投资热吻 医药企业“青蛙”也疯狂

创业板的推出造就的财富效应，促使中国创投行业越发火爆，尽管A股市场已经汇聚了大量的医药类上市企业，但在医药行业各细分市场中，仍然存在着大量潜在的上市企业，投资界为此已经将触角从医药企业的终端市场开始逐渐向早期研发前端延伸，从前投资管理人和经营效益的理念也转变为对潜力项目的深度挖掘。 

    PE们在更进一步深耕细作地找寻目前正在成长阶段的医药企业，并为未来投资提前布局。日前有建银国际宣称已储备了近80个早期项目，并计划利用目前的首期医药基金做出一单成功的投资案例，以说服未来二期基金的投资人能够将二期基金的部分资金专门用于早期项目的投资。 

    而VC亦正从实际投资角度出发。仿制药为大多数中国药企实现了资本的原始积累，但是谁也说不好它还能让这些药企走多远。因此，VC们更关注于行业发展的趋势，更愿意坚守在研发这块含金量最高的领地，并将目光转向投资药物研发平台。虽然国内药物研发平台还在搭建阶段，但本着“三分投资，七分服务”的心态，一些创投与投资对象的关系已经不只是投资，还有帮助其解决在战略、市场、技术、财务、人事等方面的各类问题。 

    在PE、VC与医药产业深度融合的同时，政策维度的利好也给医药融资加分不少。随着“十二五”规划大力提升医药产业行业集中度的提出，以及境内外IPO持续稳定、跨国药企入境并购不断增加、新医药基金的不断涌现，而今，医疗行业投资的竞争正变得如火如荼。 

    按照ChinaVenture投中集团统计的数据，2006~2010年，医疗健康行业投资规模持续增长，2010年披露104起VC/PE投资案例，投资金额达19.10亿美元，达到历史最高水平。但这却进一步堆高了投资成本，增加了投资失败的风险。 

    有投资机构抱怨，中国医药企业动辄就是40～60倍的市盈率，这还是没有专利保护的新药，一些有专利保护药的公司的市盈率甚至超过了100倍。“在美国这是不可想象的，像辉瑞、雅培这样的公司，市盈率也不到20倍。” 

    事实是，由于中国资本市场市盈率的居高不下，PRE-IPO的项目在引入战略投资者时，往往能以十几倍甚至二三十倍的市盈率达成投资协议，具有一定的上市前景的企业也希望用较高的市盈率引进战略投资。 

    巴菲特曾经说，以他的经验来看，许多渴望收购的经理人显然都被童年时代所读的《青蛙王子》的故事所催眠，因此只记住了公主的成功，却由此为亲吻青蛙公司付出了高昂的代价。作为一个非常重要的概念，内在价值是评估投资和企业相对吸引力的惟一逻辑手段。投资者总是希望自己是公主，通过对青蛙的亲吻（再教育）使其变成真正的王子，然而，现实却是，对许多有潜力变成王子的青蛙们的收购竞争已经日益变得非常激烈，以经济效益最大化的理想主义寻找医药行业王子标的的可能性越来越微弱。 

    在某种程度上，高盛、弘毅投资、IDG等知名投资机构在医疗产业投资上的获益颇丰，给投资界信心不少。包括弘毅投资先声药业、高盛投资海王星辰和深圳迈瑞、IDG投资三九健康网和桑迪亚等知名案例，一直为业界所津津乐道。 

    然而，大部分企业在被投资界衡量同时，也在自我衡量，这就极有可能出现一种不对等的估值关系。 

叔本华曾经一针见血地指出，每个人都把自己的视野极限当作世界的极限。由此可见，一个人的视野越广，其对日常经验的把握就越深刻越精准。有意思的是，熙熙攘攘的PE、VC大军的示好，某种程度上有效地拓展了医药企业对自身价值判断的视野。可是，当青蛙知道了王子的价码，它还会安于承认自己青蛙的价值么？