行业近况:
医药行业发展稳健,改革和投入齐头并进。在投入方面:自两会前后,国家提高新农合标准,并对各项保险的报销比例和报销限额提高,同时加强新农合基金监督和执行。放开并鼓励社会资本进入医疗机构。在改革方面:确定公立医院改革试点为2011年重点工作,“优先发展县级医院”,“开展按病种收费方式改革试点”。在医疗服务方面,推动试点“医生多点执业”。由于公立医院改革涉及层面较多,目前还处于试点推进阶段,还需要较长的时间进行探索和深化,短期难以对产业格局造成重大影响。
评论:
我们对所覆盖公司的1季度业绩进行预览,大部分企业盈利预期较为稳定。1季度业绩预期增速超过100%的天士力(115%,内生增长和股权转让收益)和上海医药,业绩预期增速在50%-100%的有:海正药业(55%,海外订单合同较多)、华海药业(75%,沙坦放量和地产收益)、东阿阿胶(65%,年初一次性提价60%)、鱼跃医疗(55%,内生增长)、科伦药业(60%,业务扩张)、康美药业(50%,业务扩张)、新华医疗(50%,业务扩张态势良好)。
业绩增速在30-50%之间:广州药业、片仔癀、双鹭药业、乐普医疗、威高股份、康辉医疗。业绩增速30%以下的企业:国药股份、同仁堂、同仁堂科技、仙琚制药、恒瑞医药、云南白药、丽珠集团、华东医药、康缘药业、迈瑞医疗、泰和诚。业绩出现下滑的企业:康芝药业(-50%,经营受媒体报道影响较大)、中国制药(-20%,维生素C价格下滑拖累业绩)。
估值与建议:
年初A股医药板块下跌7%,在所有一级行业中表现垫底。行业板块的调整,一方面由于降价等政策预期带来的压力;另外在于经历了2010年的上涨后,市场需要对高估值和市场过高盈利预期进行修正。当前医药指数距离最高点已下跌20%,从目前估值水平看,A股医药板块2011年整体动态PE约为30x,板块静态PE相对市场整体估值溢价超过100%.在当前市场风格下,板块短期表现缺乏催化剂和足够弹性空间。香港市场医药板块经历了接近一年的调整,当前动态PE只有15x,处于2009年以来较低水平,估值逐步修复。
从细分行业看:以出口为主的特色原料药企业享受海外订单转移大趋势,价格不受政府限制,业绩增长迅速,海正药业、华海药业等在海外定制业务方面的突破值得关注。医疗器械行业需求直接受益于国家医改投入,短期受降价压力较小,具备良好的盈利性和成长性,建议重点关注“新华医疗、鱼跃医疗、威高股份、康辉医疗”。随着各省医保招标推进,双鹭药业经营将会出现环比上升趋势,增长将会加速。经历了调整后华东医药、康美药业估值进入合理区间,投资价值已经显现。同仁堂在体制转换方面的进展值得跟踪。建议长期投资者持有优势企业,以时间换取绝对收益空间,短期相对收益有要求的投资者建议等待合适的介入时机。康缘药业短期表现或会受激励压制,稳健型组合调换天士力(新产品带来增长动力),建议配置“恒瑞医药、东阿阿胶、云南白药、华东医药、天士力”;成长型组合调入鱼跃医疗,建议配置“康美药业、双鹭药业、沃森医药、新华医疗、鱼跃医疗”。
风险提示:
政策性药品降价带来的影响,公立医院改革过程中的政策风险。
