核心提示：常山生化与海普瑞(37.40,2.07,5.86%)如出一辙的是高成长性，但作为肝素钠原料药国内市场占有率第一的龙头企业，其净利润竟不及海普瑞的十分之一。

过两天，主导产品为肝素钠原料药的河北常山生化药业股份有限公司(下称常山生化)将接受创业板发审委审核。

肝素钠是否听起来很耳熟?没错，这正是"天价"发行的海普瑞(002399.SZ)之主导产品。

2010年5月6日，头顶生物医药领域龙头企业光环的海普瑞登陆中小板，以每股148元刷新A股新股发行价纪录。

海普瑞是全球产销规模最大肝素钠原料药生产和销售企业，产品全部出口，而常山生化则在国内市场占有率排名第一。

时过境迁，2011年一季度，海普瑞净利同比下滑39.11%，高成长神话戛然而止，一众基金夺路而逃。

不仅神话消失在前，大环境也不容乐观。6月21日，网上申购的美晨科技(300237.SZ)发行市盈率仅18.12倍，创下创业板发行市盈率最低值。

全产业链真相

与海普瑞如出一辙的是高成长性。

常山生化招股书显示，2010年，公司营业利润、利润总额、净利润同比分别增长56.19%、63.18%、65.52%;2009年的三项指标同比则分别增长289.81%、263.02%、291.73%，"增长趋势明显"。

更强大之处在于，海普瑞产品几乎全部出口欧美，而"公司兼顾国内外市场，肝素原料药出口位居国内行业前列，同时在国内市场占有率排名第一。"常山生化招股书显示，其肝素原料药出口在国内生产商中排名第六。

不仅如此，全产业链也是常山生化力推亮点。其招股书称，"公司主营肝素系列产品的研发、生产和销售，是国内少数拥有完整肝素产品产业链、能同时从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一。"

不过，拿到具体数字一看，上述光环或许没有想象中迷人。作为肝素原料药国内市场占有率第一的龙头企业，常山生化2008年营收1.1亿元，净利877万元。2010年，历经"高成长"后，其净利达5829万元，仍不及海普瑞同期十分之一。

常山生化的出口排名亦是噱头大于实质意义。2010年1-9月，其肝素原料药出口排名第六，出口金额2418万美元，排名第一的海普瑞出口金额达4亿美元，体量相距甚远。

差距之一在于，常山生化尚未取得美国FDA认证，其肝素原料药产品仍未进入最大的美国市场，出口限于欧盟。

由于"符合美国FDA认证标准的产品的销售价格高于行业平均水平"，常山生化招股书显示，2010年，其肝素钠原料药毛利率26.09%，海普瑞则为42.08%。"海普瑞与美国APP公司签署独家供应协议，签订合同约定的FDA等级肝素钠原料药销售价格，超过当时其他等级肝素钠原料药销售价格的1 倍以上"。

常山生化全产业链亮点在数字面前也稍显无力。招股书显示，主营业务收入构成中，肝素钠原料药(注射级和非注射级)占87.88%，其余"全产业链"产品只占营收的12.12%。

海普瑞神话终结在前

即便相伴名门，但事实上其"榜样"海普瑞已经历过山车般的遭遇。

从2010年报净利增长近五成再到2011年一季度骤降近四成，海普瑞的高成长神话破灭之迅速让人大跌眼镜。

3月28日，海普瑞公布2010年年报，公司实现营业收入385344.79万元，同比增73.26%，实现营业利润141662.56万元，同比增47.60%，净利润120950.34万元，同比增49.50%。

20天后的4月18日，海普瑞披露的一季报就给投资者泼了一盆冷水。1-3月，公司营业收入和净利润分别降至6.78亿元和1.52亿元，同比下挫16.3%和39.11%。

公司称，业绩下降主要受原材料和原料药双重因素影响，今年以来肝素钠原料药价格同比出现下降，而同时去年公司高位采购的原材料仍没消化完毕。

因此，2011年以来，国信证券和上海证券双双下调对海普瑞的评级，平安证券则表示不予评级。

这在报喜不报忧的卖方研究中已属罕见。

"上市被包装得太厉害，过度夸大肝素钠原料药供应商的角色及其行业竞争优势。"有业内人士对媒体称，"当初的发行价，对应73.27倍市盈率，完全是包装和炒作的结果。海普瑞只是普通化工股，15-20倍的市盈率更合理。"

至6月21日收盘，海普瑞市值299.27亿元，只及去年上市时700.86亿元的四成。

一季报显示，原抱团持股的易方达系只剩沪深300(2909.073,34.18,1.19%)指数一只基金，期末持股13.02万股，其他易方达系基金已从前十大流通股股东消失。

6月24日，上会的常山生化过还是不过，只有拭目以待。