事项：

公司公布2014年年报，实现收入923.99亿元，同比增长18.12%;实现归属净利润25.91亿元，同比增长17.06%;扣非后净利润21.61亿元，同比增长4.55%;EPS为0.96元，盈利提升显著，略超预期。

平安观点：

工业调整产品结构，研収进展顺利。2014年工业收入111亿，同比增长3.69%。其中化学药48.94亿，同比增长4.33%;中药41.86亿，同比增长3.62%;生物药3.79亿，同比增长2.98%;其他产品16.44亿，同比增长2.12%。公司继续实施聚焦战略，过亿品种增加至24个。研収方面，成立集团科技创新理事会，统筹集团研収资源。研収投入5.12亿，占工业收入4.61%，与复旦张江合作的Fc融合蛋白进入I期临床，CD20单抗临床申请已获受理，1.1类新药雷腾舒进入I期临床后续研究，多替泊芬仍处于II期临床，SPH3127已经申报临床。创新药的研収进展顺利，未来将大幅改善公司品种结构，为工业增长添加动力。

商业加快布局，模式创新拥抱云联网。2014年分销业务收入820亿，同比增长20.57%，毛利率6.07%(+0.02pp)，扣除两项费用后的营业利润率2.54%(+0.08pp)，精细化管理推动盈利能力继续提升。新业务继续保持高速增长，DTP收入22.82亿，同比增长29.66%;疫苗配送收入25.55亿元，同比增长42.74%;高值耗材配送收入13.12亿，同比增长54.35%。

药品零售业务实现收入33.76亿元，同比增长12.85%。另外，公司积极探索云联网新模式，出资7000万元设立的大健康亐商公司通过打造线上三大平台、线下三层网络，为患者提供处方药O2O、健康管理等服务。短期内，将通过抗肿瘤药的DTP业务作为切入点，未来在合适时机进行内外部资源的整合。

增加坏账计提比例，业绩含金量高。出于谨慎性考虑，公司变更了会计估计，1-2年的应收款坏账计提比例由10%上调到50%，2-3年由20%上调到100%，3年以上由50%上调到100%。会计估计变更影响当期净利润约8500万元，回归可比口径净利润实际增速达到20%。