投资要点:

制剂陆续突破,原料药企稳,维持增持评级。公司公布2015年1季报,营业收入7.31亿,增长39.77%,归母净利润1.00亿,增长91.29%,EPS0.13,符合我们预期。公司业绩下降趋势大幅扭转,毛利率、净利率均有所上升。制剂产品在美国逐渐进入收获期,利润比重持续上升,同时原料药价格回暖,产能恢复。考虑到公司2014年底新获批产品的生产和销售周期将从2015年二季度开始体现业绩,上调2015~2016年EPS至0.55(+0.05)/0.70(+0.05)元,预计2017年EPS0.87。维持增持评级,给予2015年PE51X,上调目标价至28元。

制剂出口步入收获期。根据公司前期申报情况和美国ANDA审批周期,预计2015年将有5-6个品种在美国获批,期待缬沙坦胶囊等潜力品种落地。公司依托原料药制剂一体化,较印度竞争企业价格优势明显,且公司在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知,产品一旦上市可实现快速放量。2014年底新上帕罗西汀片等已获取30%左右市场份额,2014年底新获批文赖诺普利制剂产能扩大基本完成,将从二季度开始逐渐放量,该品种全年销售额有望超过1亿元。预计公司2015年制剂出口业务增长速度达50%以上,利润占比进一步提升。

原料药价格回暖,产能恢复。原料药产能已全面恢复,沙坦类价格上升,同时市场份额持续扩大,普利类产品保持优势。新上左乙拉西坦、普巴瑞林等订单充沛。预计公司2015年原料药业务增长速度为20-30%。

风险提示:原料药价格波动,出口市场拓展低于预期。