领航中间体定制，农药领域发展迅猛：公司是我国从事最早、规模位居前列的中间体定制生产企业，近年来收入和利润规模持续较快增长，其中农药中间体发展迅猛，与全球主流农药企业发展战略合作关系，营收占比超过50%，未来农药中间体延续较快增长。医药中间体随着新基地投产，有望进入新的发展阶段。
农药中间体前景看好，公司具备成为世界级定制企业素质：未来在粮食增产拉动下，全球农药年复合增速约为5%，同时跨国农药公司未来面临专利到期困境，外包趋势明显，拉动我国农药中间体发展。2011年我国农药中间体产量约300万吨，预计未来我国高级农药中间体发展增速超过15%。
通过国际领先定制企业Loza(龙沙)对比研究，我们认为公司已经具备了成为世界级的农药定制生产企业的素质，主要表现三个方面：第一、公司拥有强大的技术平台，掌握环化、氟化等八大技术，提供多样的反应组合；第二、携手世界级客户，与全球排名前十中五家农药巨头合作关系超过5年；第三、产品梯队健全，目前产品系列90余种，未来将继续增加。
新产品、新基地陆续投产，农药中间体增长动力依然充足：短期看，公司农药中间体增长来自增发三个产品投产，其中唑草酮2012年10月投产，联苯菌胺、甲虫胺2013年4月投产，预计二季度起将集中体现。中长期看，公司盐城联化、辽宁天予、湖北郡泰、山东永恒化工生产基地陆续建设投产，其占地面积960亩，为现有主要生产基地江苏联化1.9倍，2013年新基地将计划投产5个产品，公司农药中间体中长期增长动力依然充足。我们预计2013~2015年公司农药中间体收入增速分别达到29%、24%和27%。
杜桥基地开启医药中间体新征程：杜桥基地定位公司医药中间体专业生产基地，目前在建为增发三个产品淳尼胺、氟唑菌酸、环丙嘧啶酸，预计2013年建成。我们认为医药中间体在技术要求、客户开发、经营模式与农药中间体具相通性，公司未来有望复制农药中间体成功，预计2014、2015年医药中间体收入增速分别达到85%、48%。
公司未来业绩增长确定性较强，维持“推荐”评级：我们维持公司2013~2015年EPS分别为0.96元、1.25元和1.70元盈利预测，对应4月25日收盘价的PE分别为23倍、18倍和13倍。鉴于公司中间体定制优势突出，业绩持续增长确定性强，维持“推荐”投资评级。
风险因素：客户流失；增发项目达产及盈利低于预期；管理不力等风险。
