◆三季报盈利增长16%，商业贿赂影响逐步显现：2013年医药股10月份下跌7%，同期沪深300下跌1.5%，医药股跑输大盘。基本面看，商业贿赂调查对行业的影响逐步显现，部分医药企业三季度收入和盈利低于预期。政策面看，10月10日，卫计委再次提出反商业贿赂专项活动，市场担心反商业贿赂影响时间拉长。从统计的180家医药上市公司三季报数据看，营业收入增长18%，归属母公司净利润增长16%（扣非后为15%），收入和盈利增速基本和中报持平。
◆降低估值切换行情预期，关注三中全后政策变化：从三季报数据看，医药行业盈利增速已经有见顶迹象，如果考虑到商业贿赂调查影响继续，4季度业绩最多也就是符合预期。我们预计医药行业全年盈利增长维持16%.市场对于医药股的年报没有很高预期，市场普遍期待4季度估值切换行情。但是医药行业短期政策风险（关注三中全会后药品价格调整和卫计委反商业贿赂专项活动进程）和业绩缺乏亮点将影响估值切换的高度。我们预计未来两个月医药股走势和大盘持平。
◆短期估值有压力，反商业贿赂和降价风险渐进：医药股短期估值（2013年动态33xpe，14年28xpe）和盈利难有提升空间。相对大盘溢价水平处于历史高位。风险主要是药品成本调查基本结束，药品降价的靴子终究要落地。三中全会后是一个重要时间窗口。重点关注的是降价的幅度，如果降幅超预期，那将影响2014年医药股业绩和估值切换行情。其次，卫计委后续反商业贿赂的动作也需要关注，毕竟商业贿赂长期存在，政府也是有责任的，并不能把所有问题归咎在医改制度上。
◆为了防范政策风险，我们建议可以重点关注政策影响相对较小的板块。①OTC可以关注，因为葛兰素史克事件主要冲击医院处方药，OTC市场影响相对较小，重点推荐江中药业。②血液制品供不应求，销售费用很少，商业贿赂和降价对血液制品影响很小，推荐天坛生物。③医疗服务相关企业也不受影响，重点推荐泰格医药和迪安诊断。④医疗器械也可以做一个避风港，抑制处方药，检查会相对受益，重点推荐利德曼和达安基因。
