【慧聪制药工业网】 别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧，现在或许正是生物医药投资的大好时机，创新型早期公司和项目将成为专业VC的投资主旋律，以创新投资模式助VC渡过“缺血”难关

    过去几年，整个生物医药风险投资产业少有欢乐，频遭阵痛，正在经历变革。有的VC/PE暂时告别了健康产业；有的知难而上，机会虽大挑战依旧。从另一个角度看，这为VC基金提供了新的投资机会。

    2月份最令资本市场沸腾的事件当属Facebook正式递交IPO文件。这家即将上市的社交媒体网，估值近千亿美元。最初参股的天使投资者有望获得2万倍的投资回报，第一轮风险投资者也将获得1000倍的回报，即使是在Fackbook盈利做大后跟投的私募基金也有5～10倍回报。这么诱人的回报让IT网络和媒体的投资者乐开怀，却令健康产业的投资者很尴尬。

    如今，不能奢望30多年前KPCB投资基因泰克赚到高倍投资回报、引来IPO上市当天股价3倍飙升的情景，生物医药行业的风险投资已经无法再现昔日辉煌。投资回报明显下滑，投资周期和风险却在不断攀升。

    抱团投资兼顾后备

    VC投资的模式也与10年前大不一样。按照过去的传统做法，生物技术企业从初创融资，会经历A轮、B轮、C轮和最后IPO，每轮投资都有新的投资者参股，股价不断提升。一般说来，早期投资者会有更高的回报，鉴于他们承担的风险更大，所以入股估值较低。现在，生物医药VC投资，往往需要有协同投资的机构共同投入足够的资金。因为现在IPO市场不景气，即使上市成功，公司估值也不高，上市后跌破发行价的情况比比皆是，让准备套现退出的投资者欲哭无泪。

    这样的行情其实已经有好几年了。除了少数通过并购实现理想回报之外，大多数支持生物医药企业的VC成了长期股东和“奶妈”，花费巨大精力和资金扶植的却是养不大的孩子。以往偏好投资晚期企业的投资者，也不再被估值偏高的晚期发展阶段的企业所吸引。于是，最需要钱做最后冲刺的企业，越来越难找到后期投资者，过去那种Pre-IPO的投资者基本消失。

    从去年发生的几单典型投资案例看，投资量都在几千万美元，投资者往往有若干家。比如：UltragenyxPharmaceutical的4500万美元，CleaveBiosciences的4200万美元，Dermira的4200万美元，以及ImagenBiotech的4000万美元，都是投资者抱团投资的结果。

    投资者为了确保被投企业几年内不受现金流影响，在投资时就要考虑到几年后的需求，要么不投，要么就要把后期开发所需的钱一起搞定。有投资基金的合伙人甚至表示，投资生物医药企业时，每投1美元，就要至少准备２美元或更多钱为后续融资作准备。因为他们知道晚期研发企业很难得到后续资金支持，估值过低又对前期投资者不公平。这也导致Pre-IPO的投资基金机构越来越少。

    自我修复不进则退

    2011年，美国生物技术产业未上市的公司共募集了45亿美元，与2010年打成平手，比2009年的43亿美元略胜一筹，但比起2007年62亿美元的融资量还是有相当大的距离。