外资的评估理念不仅是公司有多少硬件资产，公司的无形资产是一个很重要的内容。目前中国的并购着眼于被并购方的资产、销售额、渠道等，对无形资产的估值不高。国内企业普遍缺乏评估经验

    4月10日晚间，上海复星医药发布公告称，其H股发行已获证监会批复。在外资巨头加速进入国内市场之际，复星医药此举意在为并购更多境内外优质资源筹备银两。

    在这个没有硝烟的战场，大企业攻城掠地，中小企业奋力挺进，外资来势汹汹，并购进入竞速比拼阶段。

    多方角力

    据证券时报网络数据部统计，2010年医药行业上市公司发布有关收购的公告64次。这一数字在2011年上升至84次，同比增长达八成，呈现井喷局面。2012年伊始，这一势头愈演愈烈。年初至今，已有21次收购公告，占去年收购公告总数的38%。

    自去年流通“十二五”规划发布以来，医药行业对“至2015年，将形成1～3家年销售额过千亿元的全国性大型医药商业集团，20家年销售额过百亿元的区域性药品流通企业”的目标相当敏感，纷纷进行内延外扩。

    国内几大医药巨头领衔了这场并购大戏，国药、上药、华润、九州通等征战全国。流通领域的并购尤为活跃，工业领域的并购风生水起。

    中小企业亦不甘落后。据统计，2010年至今，医药类的创业板和中小板公司共发布了79次收购兼并的公告，占所有医药上市公司收购公告数的一半。

    “政策与资本是并购浪潮的两大主力。”曼哈顿资本投资公司（杭州）总裁王进指出：“去年至今发布的多个行业‘十二五’规划，均倡导行业整合，提升集中度。内外资企业对扩大市场份额和优化销售渠道的迫切需要，极大地推动了行业的并购。而医药上市公司手里资金充足，也较容易完成对外收购。”

    不容忽视的是，随着新药研发日益艰难，药品专利相继到期，不断扩容的中国医药市场已成为外资企业的必争之地。

    德勒曾有报告指出，医药企业每年都吸引最高额的累计入境投资，且并购意向持续增强。2005年，平均交易额为3860万美元，2011年上半年上升至1.136亿美元。而与之形成鲜明对比的是，境内并购的平均交易额较低，2005年为1400万美元，2011年上半年仅为8500万美元。这表明，外资拥有更大的经济影响力和扩张野心，能够在较分散的中国本地企业中进行真正的大手笔并购。

    各行其道

    2010年，赛诺菲斥巨资将美华太阳石集团纳入麾下。这笔入选当年十大并购案例的买卖，引起了业内震动。赛诺菲借此进入OTC第二大细分类别感冒药领域，同时掌握了国内三四线成熟的销售渠道。

    是年，数起类似并购案浮出水面。瑞士奈科明以14.3亿元收购全球最大的人尿蛋白质生物制药企业广东天普生化医药；拜耳斥10亿元买下“白加黑”，抢入中国OTC市场；英国葛兰素史克以7000万美元收购南京美瑞医药100%股权。

 2011年，诺华斥资1.25亿美元收购国内第二大甲流疫苗供应商浙江天元生物正式获批，成功打入国内主流疫苗市场。康德乐以4.7亿美元收购中国最大的药品进口商永裕医药。

    上述案例显示，外资医药巨头以大手笔将国内一些优质资源纳入了囊中。从外资在华的扩张趋势看，其主要并购思路有：并购国内大型企业，在非专利药生产上获取规模效益，降低成本；并购国内分销领域的龙头企业，扩大在华营销网络；积极开展临床试验，利用我国丰富的疾病资源，降低临床试验成本；并购研发能力突出的新兴企业，抢占生物制药研发先机等。

    可以说，外资企业现已进入流通、销售、研发环节，实现了全产业链的覆盖。外资搅局，将国际竞争的战火燃至“家门”。

    在上海复美益星副总经理陈春华看来，医药行业并购对象资源很多，在优质资源方面是存在一定竞争的。“但目前来看，竞争并不激烈。目前国内很多并购是定向的，多是一对一地在谈判。”陈春华认为，“两者的目的不同，导致选择不同。内资企业主要是为扩张规模，增强竞争力和品牌影响力。而外资企业主要是平台导向的，寻找进入中国医药市场的切入点。并购往往不是要买最好的，而是买最合适的。”

    上海新世纪资信评估有限公司公共融资部总经理曹明亦向记者表示，从目前的并购案例来看，外资与内资企业并未直接进行并购标的的竞争。双方的并购策略不同。内资企业更多地是在扩大自己的规模，而外资企业则是为寻找国内的合作伙伴。两者之间的间隔是比较明显的。“被并购方也有不同想法，如果被外资并购，在一定程度上还拥有较强的经营自主权，因为外资对其有较高的依赖。而如果被内资企业收购，基本上就会丧失经营的控制权。”

    “内资企业与内资企业之间，外资与外资之间的竞争会比较激烈。医药并购多是‘大鱼吃中鱼，中鱼吃小鱼’。所以，对‘中鱼’这块的资源竞争会激烈些，而‘小鱼’这块资源可挑选的余地则较大。”曹明分析道。

    竞速升级

    国药集团用一年多时间迅速完成全国性布局，并将产业链向上下游延伸。上药和华润“贴身肉搏”，步步紧追。复星医药则早已转型投资控股型企业，旗下子公司近百家。

    随着国内医药并购的提速，外资并购的步伐不免加快。主要的市场领军企业和一些较小的跨国企业动作迅捷。美国赛生药业于2011年斥资1.048亿美元收购中国医药分销企业诺凡麦医药，交易在短期内宣布并完成执行。

    在政策主导下，中国医药企业将迅速锐减。“对外资来说，现在行动正当时。国内企业成长较快，并购步伐也快，留给它们的时间和机会不多了。外资并购步伐的加快，反过来也会促进国内医药市场集中度的提升。”曹明表示。

    在这场较量中，外资成熟的并购思路与评估系统或值得国内企业借鉴。王进指出，在并购方面，外资多拥有雄厚的资金实力和专业运作的并购团队，而内资企业则在审批上具有本土优势，但具有并购实战经验的团队较少。“外资的评估理念不仅是公司有多少硬件资产，公司的无形资产是个很大的并购内容。目前中国的并购着眼于被并购方的资产、销售额、渠道等，对无形资产的估值不高。国内企业普遍缺乏评估经验。”